点评巴菲特的智慧：-要聪明的投资

巴菲特没写过书，但每年都要在伯克希尔－哈撒韦公司的年报中给股东写一封信，总结一年的得失。美国法律教授劳伦斯坎安宁将这些信按主题整理成书，系统展现了这位大师的投资和管理哲学。巴菲特认为此书的价值超过任何一本有关他本人的传记。编辑部摘录了其中的精彩章节，以飨读者。

NO.1 价值投资？多余
        大多数分析师认为他们必须在两种相对立的投资方法中做出选择:“价值”和“成长性”。我们认为这是一种模糊的概念(必须承认，我曾经也这么认为)，因为这两个方法的关键点紧密相连:成长总是价值评估的一部分，它是一个变量，其重要性可以小到忽略不计，也可能大到无限;其作用可以是负面的，也可以是正面的。
      
 博雅点评： 如何联系到我们股市中来呢？大型企业缺乏成长性，但中国大型企业往往是垄断性企业，在稳定的收益，虽然没有暴涨的可能，但存在资产重组和注入。小型企业往往理解为有较好的成长性，有潜在的扩股能力，但其抗风险能力较低。也许巴菲特的理念可能就是指这方面，他所拥有的大资金，安全和稳定收益是他的追求，象巴菲特这样大资金来说，安全第一，因此追求的是稳定。

         巴菲特：另外，我认为“价值投资”这种说法是多余的。如果投资不是寻找足以证明投入的资金是正确的价值的行为，那么什么是投资？如果你选择为一只股票支付高于其价值的钱，希望马上能以更高的价格卖出，那么你是在投机(我们认为，这样做既违反规则，伤风败俗，也不能获利)。
       
 博雅点评：这上面其实说明了价值与价格的关系，只有价格低于价值的股票才极得投资，有些股票虽然有价值，但价格太高也不值得投资，这最简单的例子就是我们现在的中石油，它是好股票吗？今天价格40元以上就不具有价值，真正的价值在30元以下，按这个标准，我们现在大部股票已没有投资价值了。我们其实是在投机，既然是投机，就应该以投机的操作方法来对待。

         巴菲特：公司的成长性说明不了什么问题。的确，成长性对价值常常产生积极的作用，其程度有时非常惊人，但这种影响很难确定。只有在合适的公司以有诱惑力的增值回报率进行投资的时候，成长性才能使投资者受益。
         我们通常的做法是:第一，我们努力固守那些我们相信能够了解的公司;第二，同样重要的是，我们强调在买入价格上留有安全的余地。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，我们就不会有兴趣。

       博雅点评：巴菲特这里说了很简单的道理：投资被低估的股票，也就是价格低于价值的股票，要做到这点就是要了解公司。并不是泛泛的：价值和成长。
         在以中国石油为例，刚上市中国石油48.5散户抢着买，到跌到30以下时，也许有人被吓得不敢吃了，在实战操作中，散户总是在指数涨的时候问你今天买了没有，而表现出来的行为是他可能追涨，到指数大跌时总问你今天抛了没有。结果总是追 涨杀跌。

NO.2 聪明的投资
        我们深感岿然不动是聪明之举。你仅仅需要以合理的价格，收购有出色的经济状况和能干、诚实的管理人员的公司。之后，你只需要监控这些特质是否得到保护。
      博雅点评：强调管理层的重要性，一个好的企业必须有好的管理层，而这些是国营口企业最弱点，民营口企业的管理层多数是值得信任和相信的。

         采用这种投资策略的人常常发现，自己的投资组合中占主要地位的只有少数几个品种。这就像是一位投资者购买了以大学篮球明星为未来收益的证券，占组合中的20%。后来有少数大学明星发展为NBA明星，这位投资者从这些人身上获得的收益很快成为组合中的大头。如果你因为最成功的投资占了组合中的绝大部分，就卖掉了一些，这无异于芝加哥公牛队卖掉乔丹，理由是他在球队中太重要了。

         你还会看到，我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和行业。原因很简单:我们寻找的是未来10年或20年有利可图的买卖。迅速变化的行业环境可能会提供巨大的机会，但也会带来不确定性。
                作为公民，我们欢迎变化。新颖的创意、新奇的产品和全新的流程等等都会提高国家的生活标准。但作为投资者，我们对于潜在的变化，与我们对于太空探索的态度类似:我们鼓掌欢迎，但我们宁愿不参与。
          博雅点评：这却和我们现实相反，我们从上层的管理层和下面的企业热衷于重组，资产注入之类一次性的业绩提升，而不是那种可持续发展的计划。 巴菲特追求的是稳定的、看得见并能够算得到的收益，对于不确定的收益尽量不去投资，强调的是投资，而我们是投机。下面提到的可口可乐公司投资分析就是强调可预测性。

        我们寻找的是可预测性。比如，一个世纪以来， 可口可乐公司的基本面就一直保持稳定。相对于投资寿命而言，可口可乐将继续在全球占据主导地位。事实上，这种主导地位很可能会增强。10年来，这家公司已经大大扩展了已经非常大的市场份额，而且有迹象表明将在未来的10年中保持这一势头。

         显然，许多技术领域或是新行业的公司，注定会比可口可乐这样的公司发展得快很多。但我宁愿相信可靠的结果，也不愿意企盼伟大的结果。所以我们永远也抓不到“漂亮50”这样的热门股，“漂亮20”也没戏。
  博雅点评： 巴菲特一直没有投资他不了解的高科技公司。能够坚持原则很不容易，他不投资并不意味着这些公司不好或不值得投资，而是因为他自己不了解就决不投资，投资应该有自己观点和判断。

       当然，即使是好公司，你也有可能出价过高。在一个过热的市场中的投资者应该认识到，好公司的价值也可能要等相当长的时间才能与他们支付的钱相当。
  博雅点评：这里有二个等待，确实有时很难处理，公司很好，但现在价格偏高，是现在买入持有等待，还是等待价格回落再买入。有时候价格一直不回落怎么办，好公司的市盈率一般都会偏高。

        聪明的投资并不复杂，尽管也绝非易事。一个投资者需要具备正确估价你所选择的公司的能力。注意我用的“你所选择的”这个词。换句话说，你不必成为所有公司或者许多公司的专家，你只要学会对处于自己能力范围之内的公司进行估价，而范围的大小并不重要。

      博雅点评：投资你熟悉的公司和行业，这是巴菲特的理念之一。股票投资不在于多而在于精!

作为投资者，你不需要了解B值、有效市场理论、现代投资组合理论、期权定价或是新兴市场。事实上，你最好对此一无所知。当然，这不是大多数商学院的观点。我认为投资专业的学生只需要学习两门讲授得当的课如何评估一家公司，以及如何考虑市场价格。

作为投资者，你的目标应当就是以合理的价格买入一家你了解的公司的部分股权。在未来的5年、10年或20年里，这家公司的收益几乎可以肯定将大幅增长。在时间的长河中，你会发现这样的公司并不多，所以一旦发现，就应当大量买进。你还必须拒绝会偏离这一投资策略的任何诱惑。如果你不愿意持有一只股票10年，那么你就不要考虑持有它，哪怕是10分钟。这正是为伯克希尔公司的股东带来了无数利润的方法。
 

      博雅点评：我们的理念是一夜暴富，一个星期都太长了，有几个人考虑这个？几乎没有，虽然能够找出几个人，也许是某种特殊原因，买入股票后而忘记了，且恰恰遇到了一只好股票，更多是庄家或者记者编出来的。

NO.3 教训
1.我的第一个错误是购买了那家纺织厂。尽管我知道它的业务几乎没有前景，但我没有经得起股价低廉的诱惑。事实上，除非你是不良资产经纪人，否则仅仅因为价格低就购买的做法很可笑。首先，你买便宜货的结果很可能并不便宜。在一家问题一大堆的公司，老问题没解决，新问题又来了，厨房里不会就一只蟑螂。其次，你刚开始占的便宜很快会被公司的低回报所抵消。时间是优秀公司的朋友、平庸公司的敌人。
        点评：在我国证券市场，你如果有心去统计一下每年涨幅前20位股票，其中估计至少三分之一是曾经是低价的，而且是没有业绩的，甚至可能是亏损或严重亏损的股票!为什么会产生这种现象，这得益于我们每年大量的资产重组工作，为什么不淘汰旧的落后的公司，而采用补血疗法。还是我们证券市场的人为便秘措施的结果，公司只要能上市就一般不会退市，亏损三年带ST，然后是*ST，接着上三板，几乎没有破产的企业，即使严重亏损还有所谓的壳价值。不过今年我没有买过一只带ST的股票，收益还是不错，现在股票越来越多，差的企业总是要被淘汰的，即使重组成功的，最终还是要股民付出，多年前重组成功的公司，到现在也没有几家发展壮大，圈完钱后又被 重组。
       对于大额资金来说，投资安全是第一位的。

2.在买进时，一定要寻找有一流管理人员的一流公司。一位好的骑手会在一匹好马而不是劣马上，充分展示技能。纺织厂的经理诚实而且能干。假如他是被一家经济特性好的公司雇佣，会取得优异的成绩。但当他在流沙中奔跑时，却永远不会取得进步。
 
        点评：这个道理很简单。但几乎所有投资者都没有注意到这一点，翻开一页页公司评估文章，根本看不到对公司董事长及经营层人员的评价。国有企业最大问题就是管理层的问题，效率低下是通病，这确实是一个矛盾，国营大企业垄断技术、人才、价格、资源等优势，但管理落后，要没有资产重组和注入题材，就不会今年的大行情，注入优质资产的同时，那么肯定留下了劣质资产，以后还是会以各种形式注入进来。

3.慢慢来。我购买并管理了大量不同的企业25年之后，还是没有学会如何解决公司的问题，但学会了如何避开这些公司。从这个意义上说，我们已经非常成功。

       点评：有人说选股如选妻，其实对现在的中国男人来说，夫妻是缘分，不是男人自己独立可以选的。说选股如选妻，那是旧时代的老观念，现在女人也选男人。还不如改为“选不到好妻子，还不如独身”，能经得住诱惑吗或者身体的本能吗？

4.只与我喜欢、信任并钦佩的人做生意。这个策略本身并不能保证投资成功:不入流的纺织厂绝不可能成功，即便它的经理是那种你想把女儿许配给他的那种人。但我们不希望与缺乏值得敬佩品质的经理合作，无论他们的业务前景多么动人。我们从未与一个坏人做成过一笔好买卖。

        点评：巴菲特的投资智慧在这一条上也已充分出来的：一、选择好的、你熟悉的企业(行业)；二、必须有好的管理层(经理人)。而我们市场自由竞争环境不具备，即使业绩好的公司，并不是一定有好的管理层，而且越是大型企业管理层越不稳定，从某种意义讲，目前大型企业是不具备长期价值投资的，至所以现在有较高的价值，源自是垄断性，一旦公平竞争出现，就应该抛空其股票，什么时候出现？国内企业的不平等很难一时平衡，最大冲击来自国外的大公司，比如金融对外完全开放，我们的银行如果不进一步改善管理，那就不值得投资!其它行业也同样。

      学过巴菲特的投资智慧，知道了我们是在投机，而不是投资，包括那些以投资名义成立的基金公司，知道自己在投机，应该以投机来操作，不要用什么长期投资来麻痹自己，除非你真的找到了值得投资的公司，如果这样，你就不要看K线图，你可以安心地去旅游，因为巴菲特的投资理念是能够投资10年的公司。当然现在有人会提到万科，但上一次牛市有人也提到了亿安科技和银广厦，也可以理解了巴菲特为什么不选择高科技公司，因为他看不懂那些高科技的东西。

根据新快报编辑部摘录的精彩章节加上自己的理解与点评，尽供参与，互相学习。博雅。